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    昆侖信托發展研究部每周信息第178期

    分類:
    研究成果
    作者:
    來源:
    2014/11/04 14:29
    評論:
    【摘要】:
    熱點聚焦?“新常態”下信托業面臨三大困境在判斷當前宏觀經濟形勢時,“新常態”的提法已經被普遍接受?!靶鲁B”是指經濟從高速增長向中高速增長換擋,從結構失衡到優化再平衡以及政策方面從總量寬松、粗放刺激轉向總量穩定、結構優化。金融方面“新常態”則應該加上“機構監管”向“功能監管”轉變。中國宏觀經濟的“新常態”保障了國民的長遠利益,但卻不可避免地要拋棄不少舊的產能、舊的模式和舊的結構。經濟“破舊立新”之

    熱點聚焦 

    “新常態”下信托業面臨三大困境

    在判斷當前宏觀經濟形勢時,“新常態”的提法已經被普遍接受?!靶鲁B” 是指經濟從高速增長向中高速增長換擋,從結構失衡到優化再平衡以及政策方面從總量寬松、粗放刺激轉向總量穩定、結構優化。金融方面“新常態”則應該加上“機構監管”向“功能監管”轉變。

    中國宏觀經濟的“新常態”保障了國民的長遠利益,但卻不可避免地要拋棄不少舊的產能、舊的模式和舊的結構。經濟“破舊立新”之時必然會損害部分利益群體的利益,包括在舊的模式下發展和繁榮的信托業?!靶鲁B”之下,信托業有必要重新定位,主動拋棄舊的經營模式,為自身生命的延續、發展注入新動力。唯有如此,信托業末日來臨般的危機感才能被徹底消除。

    一、經濟供給面調整帶來的信用風險加劇

    目前中國經濟結構的現狀是供給大于需求,供給面正在進行深度調整,去過剩產能、消化庫存已成為許多行業共同面臨的問題。供給面調整時,許多不能產生正?,F金流的企業會被迫市場出清,衍生和傳導了行業風險和區域風險。其中,信托業在過去幾年曾經深度介入的房地產業、煤炭和礦產行業的信用風險尤為嚴重。不斷暴露和擴散的信用風險對于信托業來說是一次生死考驗。

    在中央政府主動選擇供給面調整的宏觀政策引導下,信托公司多個類別的主導性傳統業務將大幅縮減或被迫終止。比如,在房地產市場趨冷的當下,信托公司所持有的存量房地產項目的資金鏈風險極易暴露,不宜再擴大房地產業務;中央政府決定剝離地方政府融資平臺的融資功能,地方政府債務將被疏導為市政債和 PPP 模式,未來政信信托產品的發行必將大幅縮減。

    二、穩健的貨幣政策使得信托資產的流動性風險放大

    雖然目前 M2 已超過 100 萬億元,但貨幣流通速度的逐年放緩使得總體資產的流動性下降。過去信托資產流動性問題的解決依靠信托公司或股東方的資金接盤,但在整體經濟風險提升,投資者投資態度謹慎的狀態下,過去的接盤方式越來越難以操作。流動性收縮所造成的信托資產的流動性風險被不斷放大。

    監管層今年 9 月份開始倡議和籌備的信托業保障基金即是解決信托資產流動性問題的舉措。流動性問題會大幅提升信托資產成為呆壞賬的可能性,而適當的流動性補充可以降低信托資產損失的概率,從而減小信托業的系統性風險。未來,流動性風險依然是信托業面臨的最關鍵的風險。單純依靠信托業保障基金不可能完全解決這一問題,還需要信托業改造現有的業務模式和盈利模式。

    三、信托牌照優勢幾乎消失殆盡

    2012 年的資管新政放開了基金子公司的投資范圍,使其成為了信托業傳統業務的有力競爭者,攤薄了信托業過去所擁有的牌照紅利。而今年即將實施的券商資管新政和保險資管新政,則進一步拓寬了券商集合資管和保險資管的投資范圍,信托業被拉回到統一的起跑線。不僅如此,這些競爭者未來很可能會借助各自的渠道優勢和其他金融功能優勢全面趕超信托業。

    近期證監會下發的《證券期貨經營機構資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》允許證券公司所有資管計劃的投資范圍從目前的股票和債券等常規品種擴展至非上市股權、債權等非標業務。借助這一政策紅利,券商資管將擁有私募投行牌照,未來券商可以整合內部資源,統一協調公募、私募投行業務。國務院 8 月 13 日公布的保險業“新國十條”明確“鼓勵設立不動產、基礎設施、養老等專業保險資產管理機構,允許專業保險資產管理機構設立夾層基金、并購基金、不動產基金等私募基金;穩步推進保險公司設立基金管理公司試點;探索保險機構投資、發起資產證券化產品;探索發展債券信用保險;積極培育另類投資市場”。由此,保險公司不僅可以設立公募基金公司,也可以涉足私募領域以及另類投資市場等。此外,保監會近日向各人身保險公司下發了《關于規范投資連結保險投資賬戶有關賬戶的通知(征求意見稿)》,開放了投連險可以在限定比例內投資非標資產。

    與信托公司相比,券商和保險公司擁有更豐富的渠道資源,同時券商還擁有公開市場投資優勢,保險產品擁有保障性功能。從這方面看,信托公司的牌照價值甚至劣于其他資產管理機構。隨著監管層逐步認同的“功能監管”的落實,某一類資產管理機構并不存在特殊的牌照紅利,監管標準的再平衡和再統一將是大勢所趨。

    宏觀形勢

    財政部:啟動地方存量債務清理甄別,力推 PPP 模式

    財政部 10 月 28 日宣布,即日啟動地方政府存量債務納入預算管理清理甄別工作,各地方政府須對 2014 年 12 月 31 日前尚未清償完畢的債務進行清理甄別。這是繼國務院 10 月 2 日公布《關于加強地方政府性債務管理的意見》(43 號文)后,財政部制定的最新配套文件。根據該辦法,地方政府存量債務的清理甄別工作將由地方政府統一領導、財政部門具體牽頭、部門單位各負其責的方式展開,其目的是為“將政府債務分門別類納入全口徑預算管理奠定基礎”?!掇k法》特別強調“要大力推廣 PPP 模式(即政府與社會資本合作)”,以達到“既鼓勵社會資本參與提供公共產品和公共服務并獲取合理回報,又減輕政府公共財政舉債壓力、騰出更多資金用于重點民生項目建設的目的”。財政部明確,通過 PPP 模式轉化為企業債務的,不納入政府債務;項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的,甄別為一般債務,如義務教育債務。

    央行:三季度企業貸款增速回落,房地產貸款增長較快

    10 月 28 日,央行發布 2014 年三季度金融機構貸款投向統計報告。報告顯示, 2014 年三季度末,金融機構人民幣各項貸款余額 79.58 萬億元,同比增長 13.2%,增速比上季末低 0.8 個百分點;前三季度增加 7.68 萬億元,同比多增 4045 億元。貸款投向呈現以下特點:企業貸款同比多增,增速回落;小微企業貸款增長放緩,增速仍高于各項貸款;工業和服務業中長期貸款增速回落;“三農”貸款增速減緩,農戶貸款、農村貸款增速仍高于各項貸款;房地產貸款增長較快,增速趨緩;住戶貸款增速回落。

    保監會:加碼監管險資投資信托類業務

    對于保險資金在信托計劃領域投資的高歌猛進,保監會接連發文予以警示規范。近日,保監會發文要求將險資對信托集合計劃投資的認可價值下降了 5%;而在今年 5 月份,保監會就發文對險資投資信托計劃的基礎資產范圍進行規范。

    保監會數據顯示,截至今年 2 季度末,78 家保險公司(集團)在信托計劃方面累計投資余額 2805 億元,其中房地產投資 929 億元,占比 33.1%。

    多位保險投資人士表示,好的信托類項目稀缺,而監管加碼導致資本金成本提高,下半年險資將向挺進股權、債權投資計劃、理財產品以及資產證券化類產品。

    行業動態

    新華信托增資 18 億

    繼中信信托之后,新華信托將成為 10 月又一家大規模增資的主流信托公司。據悉,新華信托即將增資擴股 18 億元,此次增資擴股完成后,該公司注冊資本將由之前的 12 億元擴充至 30 億元。截至 2013 年末,新華信托管理的資產規模超過 1600 億元。據了解,新華信托上一次增資是在 2012 年 12 月,新華信托將部分未分配利潤轉增為注冊資本,轉增后注冊資本為 12 億元。

    隨著新華信托業務發展的突飛猛進,原有的凈資本和凈資產規模對業務發展形成一定程度的制約,公司此番通過增資擴股補充資本金、顯著擴充凈資本規模,將對未來擴大資產管理規模以及提升盈利水平具有重要意義。

    四川信托再現違規非標資產資金池

    4 月初,銀監會下發的“99 號文”,被稱為信托業史上最嚴監管措施,其中明確要求信托公司清理非標資金池業務。但半年過去了,資金池產品仍未停止。四川信托一款名為天府聚鑫 3 號的產品就涉嫌非標資金池業務。查閱資料發現,該信托計劃”是四川信托于 2014 年 1 月 28 日正式成立,當時成立規模為 3400 萬元,期限為 10 年。據知情人士透露,目前這款產品募資將近 109 億元,是典型的非標資金池產品。其風險則是資金池本身的期限錯配風險和非標項目違約風險的疊加。

    四季度信貸投放將加速偏向鐵路、電力等基建領域

    日前,國務院常務會議提出,要改善當前投資動力不足的狀況,穩定有效投資。專家認為,接下來信貸投放力度有望進一步加大,而鐵路、電力、機場等基礎設施建設領域將成為信貸投放的重點領域。分析認為,由于上半年中國經濟正處于調結構的關鍵時期,各項核心增長指標的表現并不太良好,經濟下行壓力逐漸增大,增加信貸投放力度、加快基建領域建設步伐已經成為各部門的共識。接下來,信貸投放力度有望進一步加大,鐵路、電力、機場、棚戶改造、農業、水利等領域將成為資金投向的重點。

    信托三季度收縮政信戰線,月均融資規模下降近 20%

    用益信托數據顯示,與 2014 年前兩個季度基建信托月均融資 168.6 億元相比,三季度的平均規模 138.2 億元下降了近 20%。分析指出,融資規模下降包括監管機構監管的趨嚴以及集合信托整體成立規模萎縮,信托公司為求規避地方債風險,導致基建信托融資規模相應下降。

    蘇寧攜手中信,房地產投資信托基金迎發展新契機

    蘇寧云商日前發布公告稱,擬將旗下 11 家全資子公司的相關權益,以約 40 億元轉讓給中信金石基金管理有限公司(以下簡稱“中信金石”)擬發起的私募投資基金。轉讓后,蘇寧云商一方面將按照市場公允價值確定交易對價,獲得門店增值收益和現金回籠,另一方面將以穩定的租賃價格和長期租約獲得門店物業的長期使用權。中信證券之所以選擇蘇寧云商旗下位于北京、成都、重慶等地的 11 家優質門店資產,是對其價值及未來增值可能的充分肯定。蘇寧云商目前自有門店 44 家,擬出售的 11 家門店位置較好,物業價值高,由于這部分門店購置時間早,出售后公司預計將至少獲得 13 億元的一次性稅后凈收益。

    業內人士表示,這種“售后返租”的操作手法,本質上是資產證券化的過程。由于中信金石的母公司為中信證券,因此,此次中信金石瞄準蘇寧云商的門店,也被看作是中信證券 REITs 模式向商業化邁出的重要一步。

    信托公司證券投資業務今年增八成

    最新統計數據顯示,今年來,68 家信托公司共發行證券投資類信托產品 1717 只,同比增 8 成,發行規模高達 700.5 億元。與此同時,涉房涉礦類信托產品遭到冷遇,房地產類信托產品規模也從 6 月份的近 200 億驟降到本月的不足 30 億元,發行數從 6 月份的 105 只驟降到本月的 27 只,連續 5 個月“瘦身”近 4 倍。

    上周共有 21 家信托公司成立了 48 款集合信托產品,其中證券投資領域產品成立了 18 款,基礎設施領域產品成立了 8 款,而房地產領域產品僅成立了 7 款。證券投資類信托占比達 37.5%。其實,上周只是今年來的一個縮影。今年來在整個信托產品發行謹慎的情況下,金融類信托產品仍受到熱捧。尤其是三季度以來,不少信托公司樂于發行證券投資類信托產品,逐漸有更多的證券投資類產品推出,并對這類產品的發行繼續看好。證券市場從 7 月出現好轉,使得客戶投資意愿增強,促成了這一波證券投資信托的熱潮。

    三季度五家上市公司受到信托大筆增持

    梳理三季度上市公司發現, 1070 家公司中,信托公司持股的有 53 只,其中持股數超過 1000 萬股的有 14 只,分別為西南證券、中國太保、天音控股、山西焦化、紫金礦業、方正科技、六國化工、江淮汽車、山西證券、東方金鈺、招商地產、德威新材、百視通、科大訊飛。其中三季度新進的股票有 9 只,所屬行業集中于保險、新材料、房地產、傳媒等行業。信托公司三季度較二季度末增持數超過 500 萬股的有 5 只,分別為方正科技、江淮汽車、科大訊飛、湯臣倍健、漢得信息。上述信托公司三季度增持數較多的公司其三季度業績整體較好,除江淮汽車三季度凈利潤下滑 43.6%外,其余 4 只股票三季度凈利潤增長都超過二成,其中方正科技凈利潤增幅達 125.76%,科大訊飛凈利潤增長 41.22%,湯臣倍健凈利潤增長 35.37%,漢得信息凈利潤增長 23.87%。

    上周信托成立規模 166.80 億元,平均預期收益率 8.83%

    最新統計顯示,上周(10 月 20-26 日)共有 28 家信托公司成立了 60 款集合信托產品,其中,29 款公布了成立規模,平均成立規模為 2.78 億元。按平均規模測算,上周成立的信托產品總成立規模為 166.80 億元,環比減少 59.47 億元,降幅 26.28%。從信托產品預期收益率看,上周共有 34 款新成立產品公布了期限,平均期限為 23.03 個月,環比減少 1.24 個月。其中,上周共有 20 款新成立產品公布了預期收益率,平均預期收益率 8.83%,環比上升 0.20 個百分點。

    從信托類型來看,證券投資信托成立了 25 款;其他投資信托成立了 11 款;權益投資信托成立了 8 款;貸款類信托成立了 8 款;債權投資信托成立了 5 款;組合投資信托成立了 3 款。

    此外,在信托產品到期情況方面,上周共有 35 家公司的 79 款信托產品到期。其中,權益投資信托 21 款;貸款類信托 19 款;債權投資信托 11 款;其他投資信托 10 款;證券投資信托 9 款;股權投資信托 5 款;組合投資信托 4 款。

    呈送:昆侖信托有限責任公司股東、董事、監事、高管層

    分送:中油資產管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

    編審:和晉予 供稿:霍天翔 校對:林寅

    聯系電話:010-63597713 郵編:100033 地址:北京西城區金融街 1 號金亞光大廈 B 座 716 室

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